我国股指期货价格发现功能的再探讨——来自三个上市品种的经验证据

李政1 卜林1 郝毅2

(1.天津财经大学经济学院金融系 300222)
(2.南开大学经济学院 300071)

【摘要】本文首次采用沪深300、上证50和中证500三个品种股指期货与现货的5分钟高频数据, 在静态和动态递归协整分析框架下, 通过长期弱外生检验、广义方差分解、永久短暂模型以及信息份额模型, 从统计和经济显著性两个方面, 对我国股指期货与现货的价格发现功能进行全面考察, 把握了其时变特征。实证结果表明, 三个品种的股指期货与现货具有比较稳定的长期均衡关系。对于沪深300和中证500股指期货与现货, 期货价格为弱外生变量的频率都在90%以上, 期货引导现货;在剩余不到10%的递归子样本下, 期现价格相互引导;而且在所有的递归样本中, 期货的价格发现贡献度都高于现货。对于上证50股指期货与现货, 期货引导现货的频率达到70%以上, 两者相互引导的频率在10%左右, 此时, 期货的价格发现贡献度高于现货;但在本次股灾期间, 同时也出现了现货引导期货、现货价格发现贡献度反超期货的特殊情形。总体而言, 我国的股指期货市场正在逐步走向成熟, 具备了良好的价格发现功能。

【关键词】 股指期货; 引领关系; 价格发现; 贡献度测度;

【DOI】

【基金资助】 国家社会科学基金重大项目“金融风险度量的新理论与新方法及其在中国金融机构的应用研究” (14ZDB124) 国家自然科学基金面上项目“金融机构风险动态传递研究:基于全球的视角” (71571106) 国家自然科学基金青年项目“从信息到市场:媒体的中介作用” (71403183)

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    脚注

    [1]. (1) 三个品种股指期货的标的指数分别代表了综合性大盘、大盘蓝筹股和中小盘股票, 其中沪深300股指期货主要用于满足投资者对市场系统性风险的风险管理需求, 但大盘蓝筹股与中小盘股票存在轮动交替的“跷跷板”效应, 这降低了沪深300股指期货的套保效率, 单一品种的股指期货难以充分满足市场需求, 上证50、中证500股指期货能够分别满足大盘蓝筹股、中小盘股票风险的对冲需求, 多种股指期货产品为投资者提供了更加精细化的风险管理工具。 [^Back]

    [2]. (1) 直接对式 (3) 进行估计即为无约束VAR模型的参数, 基于此的方差分解与脉冲响应结果在长预测期不具有一致性。 [^Back]

    [3]. (2) 关于广义方差分解的具体介绍可参阅Yang等 (2006) 与梁琪等 (2015) 。 [^Back]

    [4]. (3) 共因子即为期货与现货共同的隐含有效价格。 [^Back]

    [5]. (1) 水平序列都是取过自然对数以后的价格序列。 [^Back]

    [6]. (1) 基差为现货价格与期货价格之差, 它隐含着无偏性假设。 [^Back]

    [7]. (1) 这里指对原假设H (0) “协整向量的个数为0个”进行检验的迹统计量。 [^Back]

    [8]. (1) 一个市场的净溢出等于该市场对外的信息溢出减去市场接受其他市场的信息溢出。对于期货市场, 其净溢出就是期货对现货的信息溢出减去期货接受现货溢出, 现货市场亦然。 [^Back]

    [9]. (1) Yang等 (2012) 采用沪深300股指期货上市初期交易数据进行研究发现, 沪深300指数现货引导股指期货, 现货市场处于价格发现的中心地位。 [^Back]

    [10]. (1) 关于其他国家和地区股指期货市场发展现状的详细介绍可参阅中国金融期货交易所网站资料 (http://www.cffex.com.cn/tzzfw/jryspxy/gzqh/zxyd/sz50jzz500wd/) 。 [^Back]

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This Article

ISSN:1002-8102

CN: 11-1166/F

Vol 37, No. 07, Pages 79-93

July 2016

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摘要

  • 一、引言
  • 二、研究方法和样本数据
  • 三、实证分析结果
  • 四、结论与启示
  • 脚注

    参考文献